Рекордна різниця між облігаціями та WIBOR є проблемою для фінансового ринку
Державні та корпоративні облігації дедалі сильніше розходяться
Різниця між дохідністю десятирічних облігацій та шестимісячною ставкою WIBOR у вівторок сягнула 2,66 п.п. Це безпрецедентний рівень. Навіть після зниження дохідності до 6,15% різниця все ще становила 2,3 п.п., тобто більше за багаторічну медіану 0,8 п.п.
Це важливо й для тих, хто купує корпоративні облігації. Якщо папери компаній мають дохідність за схемою WIBOR плюс маржа, а державні облігації дають майже таку саму номінальну дохідність, інвестори починають замислюватися, чи варте додаткове ризику емітента цієї доплати.
Еміль Шведа, головний аналітик Michael / Ström Dom Maklerski, звертає увагу, що така ситуація ускладнює продаж нових корпоративних випусків. Він також наводить два свіжі приклади. VeloBank запропонував десятирічні субординовані папери з маржею 2,5 п.п., а Bank Pocztowy раніше продав чотирирічні старші облігації з маржею 2,2.
У випадку VeloBank це був ринковий дебют, який зазвичай привертає увагу інвесторів, що шукають нові імена на ринку. Натомість Bank Pocztowy, контрольований групою PKO BP, має бізнес-модель, значною мірою спираючись на борг Державної скарбниці, тож для частини ринку його іноді сприймають майже як опосередкований доступ до державних облігацій.
Окрім цих розміщень, від початку падіння цін на державні облігації з’явилося лише кілька середніх корпоративних пропозицій обсягом 100 млн zł або більше. Із них лише AB SA, проведена на початку липня, була адресована суто інституційним інвесторам. Інші пропозиції були спрямовані на роздрібних клієнтів, мали змішаний характер або надходили від банківських груп і лізингових компаній.
Аналітик оцінює, що здешевлення державних облігацій уже обмежило кількість середніх і великих корпоративних випусків. На Catalyst і на позабіржовому ринку, однак, не видно помітного коригування цін, бо попит і далі перевищує пропозицію. Інвестиційні фонди мають припливи коштів, а емітенти не поспішають із розміщеннями.
На тлі залишається питання, чи призведе зростання дохідності державних паперів до вищих витрат на фінансування компаній. Шведа пише, що одним із можливих каналів є підвищення ставок WIBOR, а отже й процентних ставок. Шанси на такий сценарій зросли після рішення Fed, взятого за зразок з EBC, після підвищення базової інфляції в Польщі до 3,3% та на тлі нафти, яка попри останні зниження утримується помітно вище 100 USD за барель.
На практиці це означає, що ринок корпоративного боргу ще довго може реагувати із затримкою. Частина компаній має змогу відкласти випуски, а банки й далі конкурують за фінансування малих, середніх і великих компаній. Однак за такої великої різниці між державними облігаціями та ставкою WIBOR тиск на коригування умов фінансування може зростати.
У календарі на 21-27 вересня з’являється багато дат, пов’язаних із купонами та погашенням облігацій, зокрема для Archicom, Banku Pekao, mBanku Hipotecznego, PKO Banku Polskiego, Ronson Development, Vehis Finanse, Ghelamco Invest та інших емітентів. Для ринку це сигнал, що попри високі дохідності держоблігацій корпоративний сегмент залишається активним, хоча умови розміщень з часом можуть ставати складнішими.
Джерела
