Rekordowa różnica między obligacjami a WIBOR problemem dla rynku finansowego

Obligacje skarbowe i korporacyjne coraz mocniej się rozjeżdżają

Różnica między rentownością obligacji dziesięcioletnich a stawką sześciomiesięczną WIBOR sięgnęła we wtorek 2,66 pkt proc. To poziom bez precedensu. Nawet po spadku rentowności do 6,15 proc. różnica nadal wynosiła 2,3 pkt proc., czyli więcej niż wieloletnia mediana 0,8 pkt proc.

To ważne także dla osób, które kupują obligacje korporacyjne. Jeśli papiery firmowe mają oprocentowanie według schematu WIBOR plus marża, a obligacje skarbowe dają niemal podobną nominalną rentowność, inwestorzy zaczynają się zastanawiać, czy dodatkowe ryzyko emitenta jest warte tej dopłaty.

Emil Szweda, główny analityk Michael / Ström Dom Maklerski, zwraca uwagę, że taki układ utrudnia sprzedaż nowych emisji firmowych. Wskazuje też na dwa świeże przykłady. VeloBank zaoferował dziesięcioletnie papiery podporządkowane z marżą 2,5 pkt proc., a Bank Pocztowy wcześniej sprzedał czteroletnie obligacje senioralne z marżą 2,2.

W przypadku VeloBanku był to debiut rynkowy, który zwykle przyciąga uwagę inwestorów szukających nowych nazw na rynku. Bank Pocztowy, kontrolowany przez grupę PKO BP, ma zaś model biznesowy mocno oparty na długu Skarbu Państwa, więc dla części rynku bywa traktowany niemal jak pośrednia ekspozycja na obligacje państwowe.

Poza tymi emisjami od rozpoczęcia przeceny obligacji skarbowych pojawiło się tylko kilka średnich ofert korporacyjnych, o wartości 100 mln zł lub więcej. Z nich jedynie AB SA, przeprowadzona na początku lipca, trafiła do typowo instytucjonalnych inwestorów. Pozostałe oferty były kierowane do klientów indywidualnych, miały charakter mieszany albo pochodziły od grup bankowych i spółek leasingowych.

Analityk ocenia, że przecena obligacji skarbowych już ograniczyła liczbę średnich i dużych emisji korporacyjnych. Na Catalyst i na rynku pozagiełdowym nie widać jednak wyraźnego dostosowania cen, bo popyt nadal przewyższa podaż. Fundusze inwestycyjne mają napływy środków, a emitenci nie spieszą się z ofertami.

W tle pozostaje pytanie, czy wzrost rentowności papierów skarbowych przełoży się na wyższe koszty finansowania firm. Szweda pisze, że jednym z możliwych kanałów jest wzrost stawek WIBOR, a więc i stóp procentowych. Szanse na taki scenariusz zwiększyły się po decyzji Fed, wzorowanej na EBC, po wzroście inflacji bazowej w Polsce do 3,3 proc. oraz przy ropie utrzymującej się wyraźnie powyżej 100 USD za baryłkę, mimo ostatnich spadków.

W praktyce oznacza to, że rynek długu firmowego może jeszcze długo reagować z opóźnieniem. Część spółek ma możliwość odłożenia emisji, a banki wciąż konkurują o finansowanie małych, średnich i dużych firm. Jednak przy tak dużej różnicy między obligacjami państwowymi a stawką WIBOR presja na dostosowanie warunków finansowania może rosnąć.

W kalendarium na 21-27 września pojawia się wiele terminów związanych z odsetkami i wykupem obligacji, między innymi dla Archicom, Banku Pekao, mBanku Hipotecznego, PKO Banku Polskiego, Ronson Development, Vehis Finanse, Ghelamco Invest i innych emitentów. Dla rynku to sygnał, że mimo wysokich rentowności skarbówek segment korporacyjny pozostaje aktywny, choć warunki emisji mogą z czasem robić się trudniejsze.

Źródła

1. Główny Urząd Statystyczny (wskaźniki inflacji)