Рекордная разница между облигациями и WIBOR — проблема для финансового рынка
Гособлигации и корпоративные облигации все сильнее расходятся
Разница между доходностью десятилетних облигаций и шестимесячной ставкой WIBOR во вторник достигла 2,66 п.п. Это беспрецедентный уровень. Даже после снижения доходности до 6,15 проц. разница по-прежнему составляла 2,3 п.п., то есть больше многолетней медианы в 0,8 п.п.
Это важно и для тех, кто покупает корпоративные облигации. Если бумаги компаний имеют ставку по схеме WIBOR плюс маржа, а гособлигации дают почти такую же номинальную доходность, инвесторы начинают задумываться, стоит ли дополнительный риск эмитента этой доплаты.
Эмиль Шведа, главный аналитик Michael / Ström Dom Maklerski, отмечает, что такая ситуация усложняет размещение новых корпоративных выпусков. Он также приводит два свежих примера. VeloBank предложил десятилетние субординированные бумаги с маржей 2,5 п.п., а Bank Pocztowy ранее разместил четырехлетние старшие облигации с маржей 2,2.
В случае VeloBank это был рыночный дебют, который обычно привлекает внимание инвесторов, ищущих новые имена на рынке. Bank Pocztowy, контролируемый группой PKO BP, в свою очередь, имеет бизнес-модель, сильно завязанную на долге казначейства, поэтому для части рынка он порой воспринимается почти как косвенная экспозиция на государственные облигации.
Помимо этих выпусков, с начала распродажи гособлигаций появилось лишь несколько средних корпоративных предложений объемом 100 млн zł или больше. Из них только AB SA, проведенное в начале июля, было адресовано в основном институциональным инвесторам. Остальные предложения были ориентированы на частных клиентов, носили смешанный характер или исходили от банковских групп и лизинговых компаний.
По оценке аналитика, распродажа гособлигаций уже сократила число средних и крупных корпоративных выпусков. Однако на Catalyst и на внебиржевом рынке заметной корректировки цен не видно, поскольку спрос по-прежнему превышает предложение. Инвестфонды продолжают привлекать средства, а эмитенты не спешат с размещениями.
На фоне этого остается вопрос, приведет ли рост доходности государственных бумаг к удорожанию финансирования для компаний. Шведа пишет, что один из возможных каналов — это рост ставок WIBOR, а значит, и процентных ставок. Шансы на такой сценарий выросли после решения Fed, повторившего шаг EBC, после роста базовой инфляции в Польше до 3,3 проц. и на фоне нефти, которая, несмотря на недавнее снижение, по-прежнему держится заметно выше 100 USD за баррель.
На практике это означает, что рынок корпоративного долга еще долго может реагировать с задержкой. У части компаний есть возможность отложить выпуск, а банки по-прежнему конкурируют за финансирование малых, средних и крупных фирм. Однако при такой большой разнице между государственными облигациями и ставкой WIBOR давление на пересмотр условий финансирования может усиливаться.
В календаре на 21-27 сентября много сроков, связанных с выплатой процентов и погашением облигаций, в том числе у Archicom, Banku Pekao, mBanku Hipotecznego, PKO Banku Polskiego, Ronson Development, Vehis Finanse, Ghelamco Invest и других эмитентов. Для рынка это сигнал, что, несмотря на высокую доходность госбумаг, корпоративный сегмент остается активным, хотя условия размещения со временем могут становиться сложнее.
Источники
