Fed не спешит с повышением процентных ставок в США
Феду не нужно спешить с повышением ставок, но рынок по-прежнему закладывает неопределенность
Повышенная инфляция в США сегодня, по мнению Citi, обусловлена прежде всего внешним шоком предложения, то есть факторами, которые подталкивают цены вверх со стороны издержек, а не перегревом экономики. В такой ситуации Fed не имеет причин быстро возвращаться к новым повышением процентных ставок, считает Andrew Hollenhorst, главный экономист Citi в США.
Банк исходит из того, что возможен сценарий, при котором ставки не вырастут ни в октябре, ни в декабре. Как подчеркнул Hollenhorst, в Citi сохраняется скептицизм относительно того, насколько сильно Fed повысит ставки в текущем цикле. Неопределенности добавляет тот факт, что банком руководит Kevin Warsh, который предпочитает реже использовать так называемые инструменты коммуникации центрального банка, что дает рынкам меньше подсказок относительно будущих решений.
Важным фактором остаются и цены на нефть. Экономист пояснил, что при прочих равных более высокие цены на энергоносители делают Fed более ястребиным, то есть склонным к более жесткой политике, а более низкие цены подталкивают его к более мягкому подходу. Рынок закладывал даже повышения до 150 б.п., но Citi не видит для этого экономических оснований.
По словам Hollenhorst, сейчас центральный банк действует прежде всего ради сохранения доверия. Fed опасается, что если инфляция слишком долго останется слишком высокой, общество и рынки решат, что институт не относится к своей цели достаточно серьезно. При этом фундаментальные показатели, особенно на рынке труда, не показывают перегрева экономики. Рост зарплат вернулся к норме, уровень безработицы составляет 4,1 проц., а темпы прироста занятости остаются довольно слабыми.
Экономист добавил, что в американской экономике нет признаков внутреннего инфляционного давления. Вся нагрузка исходит извне и связана с более высокими ценами на энергию. Исторически при таком шоке предложения Fed не повышал процентные ставки, поскольку дальнейшее ужесточение политики могло бы лишь усугубить замедление, вызванное более дорогой энергией.
В то же время Citi обращает внимание, что в последние недели рынок пересматривал прежние ожидания по октябрю после серии макроэкономических данных и высказываний части членов Fed. Сейчас чаще говорят о декабре, но многое будет зависеть от новых данных и сигналов. По-прежнему возможен сценарий без повышения ни в октябре, ни в декабре.
Hollenhorst также отметил, что рынки закладывают рост нейтральной ставки, то есть такого уровня ставок, который не стимулирует и не тормозит экономику. По его оценке, эти ожидания частично оправданы более высоким уровнем долгосрочных ставок и предположением, что центральный банк дольше сохранит жесткую политику. С другой стороны, высокие оценки акций показывают, что с точки зрения фондового рынка этот уровень еще не достигнут.
В более долгосрочной перспективе Citi считает, что целевой уровень инфляции в 2 проц. может оказаться слишком узким, особенно на фоне тарифов, цен на энергию и геополитических факторов. Однако экономист отметил, что менять цель сейчас нельзя: Fed сначала должен вернуть инфляцию к 2 проц., а любая попытка пересмотра может ударить по доверию к центральному банку.
Значение имеют и промежуточные выборы, поскольку, по мнению Citi, базовый сценарий предполагает республиканского президента и как минимум одну палату Конгресса под контролем демократов. Такой расклад обычно ограничивает число новых законов и усложняет договоренность по лимиту госдолга и предотвращению shutdown, то есть частичной приостановки работы администрации. По мнению Hollenhorst, в следующем году более вероятными становятся отсрочка или отклонение запланированных бюджетных сокращений.
Экономист напомнил, что дефицит уже сейчас высок и в течение нескольких лет может сохраняться на уровне 6,5 проц. ВВП. К этому добавляется риск дальнейшего роста доходностей облигаций, которые повышаются вместе с опасениями по поводу долга. Citi также видит влияние рынка нефти: если цены на энергию снизятся, доходности облигаций тоже могут опуститься, хотя трудно сказать, когда это произойдет.
По оценке банка, последние шесть месяцев показали, что компании смогли поглотить часть более высоких расходов на энергию благодаря относительно высоким маржам. Однако ситуация может меняться, поскольку цены на дизельное топливо, важное для грузоперевозок, в последнее время выросли заметно сильнее, чем в предыдущие месяцы. При этом, несмотря на отсутствие урегулирования конфликта на Ближнем Востоке, предложение нефти на рынке растет, что в годовом выражении должно способствовать снижению цен.
Hollenhorst также добавил, что после выборов более высокий дефицит может поддерживать рост ВВП лишь в краткосрочной перспективе. На фоне этого остаются растущие доходности облигаций, опасения по поводу долга и риск более слабой конъюнктуры. В отчете от 25 сентября Citi повысил глобальный прогноз роста ВВП до 2,6 проц., а сейчас ожидает 2,8 проц. при постепенном ослаблении давления, связанного с конфликтом на Ближнем Востоке.
Источники
