Fed не поспішає з підвищенням процентних ставок у США
ФРС не мусить поспішати з підвищенням ставок, але ринок і далі закладає невизначеність
Підвищена інфляція в США нині, на думку Citi, насамперед є наслідком зовнішнього шоку пропозиції, тобто чинників, що штовхають ціни вгору з боку витрат, а не перегріву економіки. За таких умов Fed не має причин швидко повертатися до нових підвищень процентних ставок, вважає Andrew Hollenhorst, головний економіст Citi у США.
Банк припускає, що можливий сценарій, за якого ставки не зростуть ані в жовтні, ані в грудні. Як зазначив Hollenhorst, у Citi зберігається скепсис щодо того, наскільки сильно Fed підвищить ставки в нинішньому циклі. Невизначеності додає й те, що банком керує Kevin Warsh, який надає перевагу рідшому використанню так званих інструментів комунікації центрального банку, а це дає ринкам менше підказок щодо майбутніх рішень.
Важливим чинником залишаються й ціни на нафту. Економіст пояснив, що за інших незмінних умов вищі ціни на енергоносії роблять Fed більш «яструбиним», тобто схильним до жорсткішої політики, а нижчі ціни штовхають його до м’якшого підходу. Ринок закладав навіть підвищення до 150 bp, але Citi не бачить для цього економічних підстав.
За словами Hollenhorst, центральний банк сьогодні діє насамперед в ім’я довіри. Fed побоюється, що якщо інфляція надто довго залишатиметься надто високою, суспільство та ринки вирішать, що інституція не сприймає свою ціль достатньо серйозно. Водночас фундаментальні показники, особливо на ринку праці, не свідчать про перегрів економіки. Зростання зарплат повернулося до норми, рівень безробіття становить 4,1 proc., а темпи приросту зайнятості залишаються доволі слабкими.
Економіст додав, що в американській економіці немає нічого, що вказувало б на внутрішньо згенерований інфляційний тиск. Увесь тиск іде ззовні та є наслідком вищих цін на енергоносії. Історично за такого шоку пропозиції Fed не підвищував процентні ставки, адже подальше посилення політики могло б лише поглибити сповільнення, спричинене дорожчою енергією.
Водночас Citi звертає увагу, що останніми тижнями ринок переглядав раніші очікування щодо жовтня після серії макроданих і заяв частини членів Fedу. Нині частіше говорять про грудень, але багато залежатиме від наступних показників і коментарів. І далі можливий сценарій без підвищення ані в жовтні, ані в грудні.
Hollenhorst також зауважив, що ринки закладають зростання нейтральної ставки, тобто рівня ставок, який не стимулює і не гальмує економіку. На його думку, ці очікування частково виправдані вищим рівнем довгострокових ставок і припущенням, що центральний банк довше зберігатиме рестриктивну політику. З іншого боку, високі оцінки акцій свідчать, що з погляду фондового ринку цей рівень ще не досягнуто.
У довшій перспективі Citi вважає, що ціль інфляції на рівні 2 proc. може виявитися надто вузькою, особливо з огляду на мита, ціни на енергоносії та геополітичні чинники. Втім, економіст наголосив, що змінити ціль сьогодні неможливо, бо Fed спершу має повернути інфляцію до 2 proc., а будь-яка спроба перегляду могла б зашкодити довірі до центрального банку.
Значення мають і проміжні вибори, адже, за оцінкою Citi, базовий сценарій передбачає президента-республіканця та щонайменше одну палату Конгресу під контролем демократів. Така конфігурація зазвичай обмежує кількість нових законів і ускладнює домовленість щодо ліміту боргу та уникнення shutdown, тобто часткового призупинення роботи адміністрації. На думку Hollenhorst, наступного року стає ймовірнішим відтермінування або відхилення запланованої економії бюджету.
Економіст нагадав, що дефіцит і так високий і протягом кількох років може залишатися на рівні 6,5 proc. PKB. До цього додається ризик подальшого зростання дохідностей облігацій, які піднімаються разом із побоюваннями щодо боргу. Citi також бачить вплив ринку нафти: якщо ціни на енергоносії знизяться, дохідності облігацій теж можуть піти вниз, хоча важко сказати, коли саме це станеться.
На думку банку, останні шість місяців показали, що компанії змогли поглинути частину вищих витрат на енергію завдяки відносно високим маржам. Втім, ситуація може змінюватися, адже ціни на дизельне паливо, важливе для вантажних перевезень, останнім часом зросли помітно сильніше, ніж у попередні місяці. Водночас, попри відсутність розв’язання конфлікту на Близькому Сході, пропозиція нафти на ринку зростає, що в річному вимірі має сприяти зниженню цін.
Hollenhorst додав також, що після виборів вищий дефіцит може підтримати зростання PKB лише в короткостроковій перспективі. На тлі залишаються зростання дохідностей облігацій, побоювання щодо заборгованості та ризик слабшої кон’юнктури. У звіті від 25 вересня Citi підвищив глобальний прогноз зростання PKB до 2,6 proc., а нині очікує 2,8 proc., із поступовим послабленням тиску, пов’язаного з конфліктом на Близькому Сході.
Джерела
